降本提效 補漏止血 積極穩妥降低陽(yáng)煤集團企業(yè)杠桿率

一 企業(yè)基本情況

陽(yáng)泉煤業(yè)（集團）有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)煤集團”）的前身為陽(yáng)泉礦務(wù)局，成立于1950年1月，1997年12月改制為國有獨資公司，是原煤炭工業(yè)部直屬的94家國有重點(diǎn)煤炭企業(yè)之一，1998年劃歸山西省政府管理。2005年12月經(jīng)過(guò)債轉股后，現已成為由山西省國資委、中國信達資產(chǎn)管理公司和山西焦煤集團有限責任公司共同出資組建的大型煤炭企業(yè)集團。陽(yáng)煤集團注冊資本為758037萬(wàn)元，其中：山西省國資委409592萬(wàn)元，占比54.03%；中國信達資產(chǎn)管理公司306415萬(wàn)元，占比40.42%；山西焦煤集團42030萬(wàn)元，占比5.55%。

經(jīng)過(guò)60余年的發(fā)展，陽(yáng)煤集團已發(fā)展成為一個(gè)集煤炭、煤化工、煤電鋁、地產(chǎn)建筑、裝備制造、金融及現代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)于一體的跨行業(yè)、跨區域的國有特大型企業(yè)集團。2016年全年實(shí)現收入1613億元，利潤2.3億元。

二 企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高的成因分析

（一）資產(chǎn)負債基本情況

陽(yáng)煤集團2016年末資產(chǎn)總額2140億元，其中：流動(dòng)資產(chǎn)716億元，非流動(dòng)資產(chǎn)1424億元；負債總額1838億元，其中：流動(dòng)負債1288億元，非流動(dòng)負債550億元；資產(chǎn)負債率85.89%。

1.資產(chǎn)情況

陽(yáng)煤集團2016年資產(chǎn)總額2140億元，其中：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)525.13億元，占比24.54%，主要包括往來(lái)性資產(chǎn)315.16億元、存貨139.12億元、應收票據62.26億元。

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)1615億元，占比75.46%；主要包括：固定資產(chǎn)、在建工程等投資類(lèi)1089億元；無(wú)形資產(chǎn)182億元；其他長(cháng)期資產(chǎn)344億元。

2.負債情況

陽(yáng)煤集團2016年負債總額1838億元，其中：經(jīng)營(yíng)性負債525億元，占比28.56%；主要包括：往來(lái)性負債334億元；應付票據111億元；薪酬、稅費79億元。

非經(jīng)營(yíng)性負債1313億元，占比71.44%，其中：融資性負債1274億元，其他非經(jīng)營(yíng)性負債39億元。融資性負債1274億元構成為：商業(yè)銀行借款751億元，占比58.95%；發(fā)行債券融資451億元，占比35.4%；融資租賃等融資72.08億元，占比5.66%。

基于陽(yáng)煤集團經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負債基本相當，集團公司正常運營(yíng)的自有資金基本可滿(mǎn)足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求，同時(shí)陽(yáng)煤集團大量的帶息負債主要用于長(cháng)期投資項目，造成集團公司目前資產(chǎn)負債的結構現狀。我們認為資產(chǎn)負債率的合理水平應控制在75%以下，這樣會(huì )降低企業(yè)的兌付風(fēng)險及財務(wù)費用支出。目前，陽(yáng)煤集團財務(wù)費用大約占煤炭總成本的29%，如果資產(chǎn)負債率能夠下降到75%，需凈減少外部借款230億元以上，大概節約利息支出14億元，財務(wù)費用支出將占煤炭總成本的22%左右，較目前下降7個(gè)百分點(diǎn)。

（二）負債率偏高的成因

一是企業(yè)效益下滑。由于產(chǎn)能過(guò)剩，煤炭產(chǎn)業(yè)從2012底開(kāi)始逐步下滑，尤其是2013年下半年開(kāi)始，煤炭?jì)r(jià)格持續下跌，大部分整合煤礦處于虧損狀態(tài)，影響煤炭企業(yè)整體盈利大幅下降；同時(shí)，化工、鋁業(yè)等產(chǎn)品也存在產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)持續低迷、價(jià)格走低等現象，從而影響企業(yè)整體經(jīng)濟效益的下滑，直接影響權益減少。

二是“十二五”期間投資規模過(guò)大。由于“十二五”期間政府主導考核GDP指標的影響，煤炭企業(yè)在此期間對整合煤礦及非煤轉型項目投入了大量的資金，但項目投資的達產(chǎn)達效又在3～5年，甚至更長(cháng)；加之投資資金的來(lái)源基本為外部各種渠道的融資款項，資金成本也在不斷提高。投資規模大引起了帶息負債直線(xiàn)攀升，以及資金成本負擔越來(lái)越高，這些是造成財務(wù)杠桿過(guò)高的主要原因。

三 降低負債率采取的措施

（一）提升企業(yè)盈利水平

開(kāi)展“降本增效，補漏止血”三十條措施，重點(diǎn)提升煤炭、化工、鋁電等實(shí)體經(jīng)濟的效益，大幅提高企業(yè)整體盈利水平，通過(guò)增加利潤降低資產(chǎn)負債率。

一是在煤炭產(chǎn)業(yè)方面，全力開(kāi)展降成本工程，大力推進(jìn)最低價(jià)競標和集中采購，開(kāi)展整組提效，精簡(jiǎn)機構和領(lǐng)導干部，強化隊伍管理，有效降低噸煤成本，避免成本隨售價(jià)增長(cháng)。同時(shí)，隨著(zhù)煤炭市場(chǎng)理性回歸和價(jià)格的穩定，保守預計2017年煤炭綜合售價(jià)保持370元/噸以上，比2016年上漲115元/噸，影響利潤現金流增加80億元以上。

二是在化工產(chǎn)業(yè)方面，組織新疆國泰、壽陽(yáng)化工、平定化工等新項目投產(chǎn)，增加化工實(shí)體的收入和利潤；同時(shí)，按照山西省國資國企改革的整體部署，盡快完成三維集團與路橋集團重組事項，預計影響集團公司每年減少虧損7億元。

三是在鋁電產(chǎn)業(yè)方面，隨著(zhù)氧化鋁市場(chǎng)的好轉，以及自身成本管控效果的顯現，氧化鋁一季度已實(shí)現扭虧為盈，2017年預計將盈利1.2億元，比2016年減虧增盈5.38億元，為集團公司利潤提升做出貢獻。

（二）推進(jìn)去產(chǎn)能工作

從目前去產(chǎn)能相關(guān)工作的推進(jìn)情況及長(cháng)遠角度看，關(guān)閉的煤礦均屬落后低效礦井，煤炭資源儲量少、賦存條件差、安全無(wú)保障、扭虧無(wú)望的煤礦，將其關(guān)閉對煤炭供需關(guān)系的改善起到一定作用，去糙存精，將安全的、高產(chǎn)高效的、盈利的煤礦保留下來(lái)，會(huì )強有力地支撐集團的盈利能力，增加企業(yè)的權益，降低資產(chǎn)負債率。

（三）調整優(yōu)化結構

一是對投資項目進(jìn)行全面清理，大力壓縮項目投資，嚴格控制非生產(chǎn)性項目，有效降低投資成本，加強資金預算，節約資金，逐步調整企業(yè)的資產(chǎn)、負債結構。

二是利用國家市場(chǎng)化債轉股政策，積極推動(dòng)與工行、交行、農行、華夏銀行等金融機構的債轉股工作，替代高成本融資項目，同時(shí)調整負債、權益結構。

三是利用多個(gè)上市公司平臺，實(shí)現權益再融資，逐步替換金融負債；同時(shí)，對今后的可行性（充分論證）、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的投資項目，通過(guò)設立產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等模式，調整融資結構。

四是發(fā)行優(yōu)先股、永續債券、可轉換公司債券等方式降低資產(chǎn)負債率。

四 存在問(wèn)題與對策建議

（一）存在問(wèn)題

1.債轉股落地難

近年來(lái)，由于我國企業(yè)杠桿率上升，債務(wù)規模增長(cháng)過(guò)快，企業(yè)債務(wù)負擔不斷加重，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導致債務(wù)風(fēng)險上升。在此背景下，國務(wù)院于2016年9月出臺了《關(guān)于開(kāi)展市場(chǎng)化債權轉股權的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）和《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《降杠桿意見(jiàn)》），不僅為企業(yè)實(shí)施債轉股提供了政策支持，而且明確了市場(chǎng)化債轉股的重要意義、指導思想、實(shí)施方式。

截至目前，陽(yáng)煤集團與工商銀行、交通銀行分別簽署了各100億元債轉股合作框架協(xié)議；另外，集團公司還先后與華夏銀行、農業(yè)銀行就合作開(kāi)展債轉股事宜進(jìn)行了溝通、座談，預計下一步將會(huì )確定債轉股的規模、模式并簽署框架協(xié)議。

債轉股工作作為一項系統化的工程，涉及的部門(mén)、程序較多，這就決定了債轉股審批時(shí)間較長(cháng)，資金落地困難。另外，由于各大銀行對實(shí)體經(jīng)濟了解不夠、信心不足，造成了債轉股并未落到實(shí)處，名股實(shí)債居多，真正的股權投資很少，這是由多方面的因素所導致的，可以說(shuō)也是現階段債轉股一個(gè)必然的特點(diǎn)。

2.“去產(chǎn)能”與“去杠桿”不匹配

供給側結構性改革開(kāi)展以來(lái)，煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)完成得很好，但由于沒(méi)有明確的資產(chǎn)、債務(wù)處置實(shí)施細則，遺留的資產(chǎn)、債務(wù)處置問(wèn)題非常棘手、亟待解決?，F階段來(lái)看，煤礦關(guān)閉后，造成礦關(guān)了，樓還在；井封了，人看護；證銷(xiāo)了，母集團還在負擔還本付息的惡性循環(huán)，給企業(yè)造成了極大的負擔和包袱。在當前煤炭企業(yè)全行業(yè)負債率普遍居高甚至即將突破警戒線(xiàn)的背景下，母集團公司沒(méi)有能力承接如此巨大的經(jīng)濟負擔，一方面阻礙了企業(yè)的正常發(fā)展；另一方面受煤礦關(guān)閉后巨大的負擔拖累，造成了母集團從發(fā)展速度、發(fā)展質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效益等方面都嚴重滯后，舉步維艱。

3.企業(yè)接續問(wèn)題間接增加負擔

一是先進(jìn)產(chǎn)能煤礦項目手續辦理的問(wèn)題。去產(chǎn)能最大的矛盾是人員安置問(wèn)題。鑒于煤礦行業(yè)的特殊性，煤礦職工技能單一、就業(yè)市場(chǎng)競爭力弱的特點(diǎn)，我們認為從根本上解決人員安置問(wèn)題的最好方法就是礦井的正常接續，用安全、高效、現代化程度高的先進(jìn)煤礦替換落后、低效、安全無(wú)保障的煤礦，在產(chǎn)能總量減少的前提下實(shí)現煤炭產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級和結構調整。既做到人盡其用，煤礦職工繼續從事他們所熟悉的行業(yè)和工作；同時(shí)又保證社會(huì )穩定，礦井正常接替，企業(yè)能夠做到不給政府增加一名失業(yè)人員，自己的事情自己辦，保證企業(yè)自身的穩定和社會(huì )的穩定；最后實(shí)現煤炭企業(yè)的結構優(yōu)化和可持續發(fā)展，提高企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，煥發(fā)企業(yè)的生機和活力。但是煤礦建設從手續辦理到建成投產(chǎn)至少需要5年時(shí)間，尤其是手續辦理工作直接影響到建設進(jìn)度，所以必須從現在開(kāi)始正視并理順“關(guān)”與“建”的關(guān)系。

二是產(chǎn)能置換方面的問(wèn)題。煤礦項目產(chǎn)能置換政策不到一年的時(shí)間，連續下發(fā)了1602、1897、561、606、609、279、763號等7個(gè)文件，并且后期還在陸續下發(fā)中。每個(gè)政策文件計算復雜，重重制約，產(chǎn)能指標比例繁多，可以說(shuō)是一項系統而復雜的浩大工程。609號文件下發(fā)后，2017～2020年關(guān)閉的煤礦，企業(yè)承諾不享受中央財政獎補資金，產(chǎn)能置換比例可以提高到80%，并且作為方案外的指標使用。鑒于當前市場(chǎng)上可用于產(chǎn)能置換的指標非常有限，價(jià)格嚴重高估，直接影響到了新建煤礦產(chǎn)能置換指標的匹配，加重了新建煤礦的成本負擔，延長(cháng)了礦井投資回收期。針對上述情況，對于2016年退出產(chǎn)能比例大的企業(yè)集團，在產(chǎn)能指標折算比例方面吃虧非常嚴重。以陽(yáng)煤集團為例，2016年退出產(chǎn)能740萬(wàn)噸，按606號政策，折算比例為30%，可折算方案內產(chǎn)能指標222萬(wàn)噸/年，如果按照609號政策，折算比例提高到80%，可折算方案外產(chǎn)能指標592萬(wàn)噸/年，前后相差高達370萬(wàn)噸/年，基本上就失去了一座大型新建煤礦的置換量，如果對外交易的話(huà)，按照當前市場(chǎng)價(jià)格180元/噸測算，直接經(jīng)濟損失高達6.66億元。

（二）對策建議

1.優(yōu)化市場(chǎng)化債轉股環(huán)境

一是加速推動(dòng)“銀行系”資產(chǎn)管理公司的組建，提高債轉股工作的專(zhuān)業(yè)化，提高工作效率。目前債轉股從項目洽談到資金落地最起碼也需要半年，這對于某些負債過(guò)高、資金壓力較大的企業(yè)根本耗不起。

二是通過(guò)制定一系列的政策引導真正的債轉股落地，具體包括稅收優(yōu)惠、資本占比、資金籌集等?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規定，對于銀行被動(dòng)持有股權的資本占用，兩年內風(fēng)險權重為400%，兩年后是1250%，資本占用將會(huì )大幅影響債轉股的規模，影響銀行開(kāi)展債轉股的積極性和主動(dòng)性；另外，目前銀行所用債轉股的資金成本并不低，加上各環(huán)節的費用及稅金，到企業(yè)手中成本已經(jīng)普遍高于6%，所以對銀行來(lái)說(shuō)更加愿意收取固定回報而不愿冒風(fēng)險換取可能連本金也收不回的股權投資，對企業(yè)來(lái)說(shuō)杠桿率、財務(wù)費用也沒(méi)有真正下降。鑒于此，希望政府能在債轉股的各環(huán)節制定一攬子的政策，引導銀企雙方加速推動(dòng)真正的債轉股落地。

2.著(zhù)力解決關(guān)閉礦井債務(wù)問(wèn)題

一是國家、省級層面盡快研究出臺可操作的、實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)債務(wù)處置政策，指導關(guān)閉煤礦處置資產(chǎn)債務(wù)，以大幅降低企業(yè)負債率。

二是組建新公司，逐步消化各項損失。針對去產(chǎn)能煤礦資產(chǎn)、金融債權債務(wù)等損失情況，建議由各省政府出面主導成立一個(gè)資產(chǎn)公司，將各地方省屬煤炭集團“去產(chǎn)能”煤礦剝離裝入該資產(chǎn)公司，降低企業(yè)杠桿率；但實(shí)質(zhì)的日常管理、費用支出、外部銀行借款的歸還等仍由各集團公司負擔，以便給各集團公司一個(gè)消化損失的過(guò)渡期；避免走破產(chǎn)程序，損失、矛盾集中爆發(fā)。

三是建議給予財政補貼支持。建議呼吁國家針對資產(chǎn)損失，由國家財政、省財政分別按照一定的比例適當給予一部分財政資金補貼；其余損失由企業(yè)自行承擔。

3.完善產(chǎn)能置換政策

一是對于已完成置換方案的先進(jìn)產(chǎn)能煤礦建設項目，結合政府職能轉變中提出的“放權、管理、服務(wù)”機制，采取多部門(mén)聯(lián)合辦公、窗口式流水審批的方式，提高證照辦理速度，理順前后銜接關(guān)系，確保淘汰落后產(chǎn)能和建設先進(jìn)產(chǎn)能同步進(jìn)行，有序接替，平衡市場(chǎng)的供需關(guān)系。

二是建議國家督辦各省級政府，指定部門(mén)，盡快建立產(chǎn)能指標交易平臺，公布產(chǎn)能指標需求方信息和出售方信息，便于指標的合理分配。

三是建議國家明確產(chǎn)能指標交易區間政府指導價(jià)，防止短視行為和惡性競爭，哄抬價(jià)格。

四是建議國家明確、簡(jiǎn)化產(chǎn)能指標交易程序，省級政府明確牽頭部門(mén)，一站式受理上報，同時(shí)縮短方案審批時(shí)限，使新建煤礦能早投產(chǎn)、早見(jiàn)效。

此外，鑒于陽(yáng)煤集團對2016年度國家及省化解過(guò)剩產(chǎn)能起到了“引領(lǐng)”作用，占山西省年度去產(chǎn)能總量的32%，同時(shí)一直未使用2016年預撥的中央財政獎補資金的實(shí)際情況，國家能否出臺政策允許退還2016年預撥的獎補資金，足額退還2016年獎補資金后，允許2016年關(guān)閉的煤礦產(chǎn)能指標置換比例按照609號文件執行，即提高到80%。

4.探索煤炭資源資本化

借鑒石油企業(yè)資源資本化國際慣例，煤炭企業(yè)完全可以推進(jìn)煤炭資源資本化，這是國家資源戰略的積極改變，也是改善煤炭集團資產(chǎn)負債表的一種可能。依據國際認可的公信力強的權威機構探明的石油可采儲量，可以直接增加石油公司的估值，中國煤炭企業(yè)也可以向這方面考慮。無(wú)論是資源抵押融資的經(jīng)驗，還是以資源為擔保發(fā)行煤炭資源債券，政策上需要與國土資源部政策法規司溝通，市場(chǎng)上需要與銀行、基金等金融機構咨詢(xún)，從而實(shí)現用儲量盤(pán)活存量，保證增量發(fā)展。為此，可開(kāi)展資源抵押融資或利用金融產(chǎn)品和工具進(jìn)行資源資本化的探索實(shí)踐，實(shí)現地上資本和地下資本共同運作、貨幣資本和資源資本共同管理。