在這個(gè)國家，石油即貨幣
始于2014年6月的石油價(jià)格暴跌是國際石油市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟中的一件大事。俄羅斯是此輪油價(jià)下行周期中率先受到巨大沖擊的產(chǎn)油國。受油價(jià)下跌的影響，俄羅斯盧布匯率持續走低，半年間的貶值幅度累計超過(guò)40%。這也成為大宗商品價(jià)格沖擊資源國經(jīng)濟和外匯市場(chǎng)的經(jīng)典案例，分析這一案例有助于深入理解大宗商品價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)系。本節和下一節是姊妹篇。本節重點(diǎn)討論國際油價(jià)暴跌對俄羅斯經(jīng)濟和盧布的影響，下一節緊接著(zhù)探討中國應該如何應對該事件。
2014年12月15日，俄羅斯盧布兌美元匯率盤(pán)中曾突破67關(guān)口，暴跌幅度超過(guò)15%。莫斯科外匯交易中心甚至還突然以超過(guò)交易所設定的風(fēng)險管理控制線(xiàn)為由，宣布當日報價(jià)超過(guò)64.45的成交全部作廢。在匯率暴跌的情況下，此舉更加重投資者的恐慌情緒。2014年以來(lái)，盧比已累計貶值了44%（見(jiàn)圖1.10）。
圖1.10 美元兌盧布匯率走勢
緊接著(zhù)，俄羅斯央行宣布大幅加息，為了防止盧布進(jìn)一步貶值和應對國內通貨膨脹，將關(guān)鍵利率上調650個(gè)基點(diǎn)至17%。那么，俄羅斯央行這次加息能否發(fā)揮作用呢？盧布是否還會(huì )繼續持續貶值趨勢？在正常情況下，600個(gè)基點(diǎn)以上的加息絕對是超大力度的，市場(chǎng)應當會(huì )做出反應。遺憾的是，當前可能恰恰不在正常情況下。
首先，2014年下半年國際原油價(jià)格持續下跌，11月27日之后，由于OPEC會(huì )議決定將維持3000萬(wàn)桶/日的配額上限不減產(chǎn)，油價(jià)更是加速下跌，超出了市場(chǎng)之前的預料。截至2014年12月15日，Brent原油價(jià)格和WTI原油價(jià)格分別跌至61美元/桶和55.54美元/桶，比2014年6月的年中高點(diǎn)下跌幾近一半，到達5年最低點(diǎn)（見(jiàn)圖1.11）。近日，沙特阿拉伯石油部部長(cháng)再次重申不會(huì )減產(chǎn)。其戰略意圖在于通過(guò)維持產(chǎn)量放任油價(jià)下跌，一方面維護自身市場(chǎng)份額，另一方面試圖擠出新的市場(chǎng)進(jìn)入者——美國的頁(yè)巖油氣企業(yè)。應當說(shuō)，短期內沙特阿拉伯實(shí)現這一戰略目標的機會(huì )并不小，畢竟美國大部分頁(yè)巖油氣企業(yè)的盈虧平衡線(xiàn)在60～90美元，而沙特阿拉伯部分油企的生產(chǎn)成本甚至低于10美元。這一戰略從長(cháng)期來(lái)看不論對OPEC國家還是對俄羅斯都是好的，但在短期有成本。而且對于俄羅斯、委內瑞拉等國家而言，這一短期成本很可能是難以承受之重。
圖1.11 WTI原油價(jià)格和Brent原油價(jià)格
其次，烏克蘭危機之后，美歐等西方國家對俄羅斯進(jìn)行了經(jīng)濟制裁。近日，美國國會(huì )已通過(guò)法案，決定對俄羅斯發(fā)起新一輪制裁。盡管奧巴馬總統曾表示不一定會(huì )簽署該制裁法案，德國總理默克爾也表示即將召開(kāi)的歐盟峰會(huì )不會(huì )決定對俄羅斯采取新制裁措施，但其本意在于希望俄羅斯也能夠做出讓步，而非單邊承諾不施加制裁。實(shí)際的情況是，俄羅斯和美歐之間關(guān)于烏克蘭問(wèn)題的對抗還遠未結束，隨時(shí)都有升級的可能。
最后，美國經(jīng)濟復蘇趨穩，退出量化寬松之后美聯(lián)儲的貨幣政策將逐步恢復正?；?。目前市場(chǎng)的預期是美聯(lián)儲將于2015年第二季度之前加息。如果美國經(jīng)濟復蘇趨勢和加息預期得到進(jìn)一步確認，這對于國際原油價(jià)格和盧布而言，就又多了一層負面影響。
事實(shí)上，從2014年初開(kāi)始俄羅斯央行已6次加息。最后一次是2014年12月11日，加息100個(gè)基點(diǎn)。除了加息外，俄羅斯還動(dòng)用了超過(guò)800億美元外匯儲備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行直接干預。但國內物價(jià)數據和國際金融市場(chǎng)匯價(jià)的走勢都表明，這些政策舉措對于遏制通貨膨脹和盧布貶值都收效甚微。盧布繼續貶值，通貨膨脹率繼續上升。因為在上述三層因素的綜合作用下，貨幣政策幾乎是失效的，俄羅斯央行基本上也只能扮演“裱糊匠”的角色，無(wú)法對實(shí)體經(jīng)濟和國際金融市場(chǎng)有根本性的影響。根據世界銀行的估計，要使俄羅斯經(jīng)濟避免衰退，2015年平均國際油價(jià)需要在85美元/桶之上?，F在看來(lái)，這種情況發(fā)生的概率極小。
那么，盧布貶值和俄羅斯經(jīng)濟惡化對中國經(jīng)濟有什么影響呢？這可能是中國企業(yè)和政策當局最為關(guān)心的問(wèn)題。
短期內，油價(jià)下跌和盧布貶值會(huì )使得俄羅斯在經(jīng)濟上更加依賴(lài)中國，西方世界的制裁使得俄羅斯在政治和外交上更加依賴(lài)中國，中國可以從中獲益。另外，盧布貶值會(huì )負面影響中國對俄羅斯的出口，但考慮到對俄出口占中國總出口的份額很小，這一渠道的影響并不顯著(zhù)。
筆者認為，如果俄羅斯經(jīng)濟進(jìn)一步惡化，中國面臨的一個(gè)更棘手的問(wèn)題在于：是否要伸出援助之手？由于原油價(jià)格下跌和國際制裁的雙重壓力，俄羅斯經(jīng)濟受到重創(chuàng )，盧布大幅貶值，資本外流和通貨膨脹的風(fēng)險加大。俄羅斯現在急需外部支援。而在當前國際政治經(jīng)濟格局下，最可能也最有能力伸出援手的就是中國。
“金磚國家應急儲備安排”剛剛建成不久，中國和俄羅斯之間也簽署了其他的貨幣互換協(xié)議，那么一旦俄羅斯提出請求，希望通過(guò)金磚國家應急儲備安排或其他方式得到救援，中國救還是不救？如果救，數百億美元的救助成本未來(lái)能否收回暫且不談，杯水車(chē)薪能否發(fā)揮救助效果也值得考量；如果不救，金磚國家合作的積極性將會(huì )大打折扣，短期內甚至會(huì )擱淺停滯，而未來(lái)從冷卻到重啟的過(guò)程將可能是困難而又漫長(cháng)的。救或不救，成了擺在中國面前的兩難選擇。